鹏元国际授予国厚资产管理股份有限公司“BB“评级;展望稳定

2019-02-19     来源:

2019218日,中国香港。鹏元国际首次向国厚金融资产管理股份有限公司(国厚)授予国际刻度的长期主体评级,等级为”BB“,展望为稳定。

 

此评级体现了国厚在安徽省地方不良资产管理行业的双头垄断地位,启动资金雄厚且盈利结构不断改善。此评级还考虑了中央政府支持不良资产管理公司(AMC)的政策立场,预计将继续推动该行业的发展。此外,我们看好中国东方资产管理股份有限公司(中国东方AMC;无评级)所拥有公司的少数股权,可实现一定程度的知识传递和运营支持。

 

与更具规模的非银金融机构相比,国厚的可追溯历史相对较短、经营规模偏小且融资渠道较为有限,这些因素将部分抵消上述优势。此外,由于公司仍处于初期发展阶段,我们认为其风险监督职能,特别是在交易对手信用风险和融资风险管理方面,仍有改进的空间。

 

主要评级观点

正面因素

双头垄断的地位。成立于2014年的国厚是第一批获得地方AMC牌照的五家公司之一,也是其中唯一一家民营机构。2018年安徽省第二家地方AMC获批,形成安徽省的双头垄断竞争局面。我们认为,在可预见的未来,安徽省获批的地方AMC上限为两家,因此行业进入门槛可能仍然很高。虽然国厚在一级不良资产管理市场上确实与四大国有AMC存在竞争,但国厚的业务主要集中在需要扎根当地的深厚知识、关系和执行能力的中小型交易。

 

启动资金雄厚。我们认为,国厚实收资本在20162017年得到进一步补充,相对于20192020年的风险敞口处于审慎水平。在此期间,预计公司资本充足率将维持在20%以上。由于公司的资产负债表从较低的基数开始增加,与此同时在信贷经验、抵押品估值、资产回收时机和短期融资成本方面可能面临更大的波动性,所以我们认为此类资本缓冲至关重要。

 

盈利结构不断改善。我们认为,在整个周期中,国厚的业务组合能够产生10-15%的股本回报率和2.5-3.0%的资产回报率,足以应对其所承担的风险。由于公司持续建立交易渠道,我们预期公司的股本回报率和资产收益率在20192020年将在原有区间内呈上升趋势。这一时期的盈利预测主要是基于生息资产的年均增长率超过20%,以及每年净利息差略为上升约10个基点。

 

支持性的政策立场。我们认为,通过创建不良债务资产和相关抵押品市场,地方AMC在处置不良贷款方面起到了关键作用。虽然四大AMC在全国范围内可能将继续保持其主导地位,但是地方AMC主要专注于决策者的优先考虑对象——中小企业。国厚享有的潜在政策好处包括地方政府和政府相关实体转介项目、业务范围限制放松和多样化的融资渠道。

 

中国东方资管的股权。中国东方资管是国厚的创始股东,目前通过全资子公司上海东兴投资控股有限公司间接拥有国厚13.95%的股份。我们看好中国东方资管的参股,特别是在国厚发展的早期阶段,知识传递和技术援助具有特别的价值。但是,我们并不认为中国东方资管的持股具有足够的战略意义来提升国厚的独立信用评分。

负面因素

相对较短的可溯历史。2014年成立的国厚可溯历史较短,与四大资产管理公司相比,其对不良资产进行定价、管理和处置的能力相对未可考。不良资产管理本质上是一项退出周期通常为1-3年的长期业务,进一步加剧了挑战。国厚的管理层由具有丰富商业银行和金融背景的业内资深人士构成,我们对这点持积极看法。但我们认为,公司可能还需要几年时间才能获得足够的制度知识,长期有效地进行竞争。

 

运营规模偏小。与国际上更具规模的非银行金融机构相比,国厚的收入和资产基础相对较小。公司的经营规模可能会制约其参与更大规模的不良资产收购、获得银行融资和进入资本市场、增加人力资源等活动。尽管我们预期公司业务在20192020年将持续大幅增长,但与较大的AMC相比,多元化程度相对较低可能增加公司的信用和资产回收风险。

 

有限的融资机会。虽然我们认为国厚资本充足,但是公司主要通过银行贷款来满足不良资产收购的剩余资金需求。截至2017年底,约70%的贷款是短期贷款。随着国厚与银行建立合作伙伴关系,我们预期公司将逐步降低短期银行贷款的比例至50%。公司继续积极寻求在岸和离岸债券市场的融资机会,我们认为随着时间推移,公司能够实现~65%银行贷款/~25%债券/~10%回购协议的融资组合。在此期间,无法进入银行间市场和股票市场将仍是信用负面因素。

 

风险管理有改善的空间。与更具规模的非银行金融机构相比,国厚的风险管理职能还有改进的空间,特别是可以加强交易对手风险和资产负债管理。例如,我们认为,针对未来的潜在损失采取更谨慎的拨备将为其信用经验和资产追回经验的波动创造额外的缓冲。随着国厚加大公司治理的强度,我们也将积极看待独立董事会代表权。

 

评价展望

 

稳定的展望反映了我们认为尽管定价和资产处置环境可能更具挑战,国厚在未来12个月的盈利能力、资本化和流动性可能仍与当前评级类别保持一致的预期。

 

出现以下情况时,我们将考虑下调国厚的评级:如果国厚的资本充足率(定义为经济资本/有形资产)持续低于20%,或资产减值导致盈利前景显著恶化,或融资条件表明短期内可能面临流动性压力。

 

出现以下情况时,我们将考虑上调国厚的评级:国厚的盈利能力和资本充足率超出我们的预期,除此之外,国厚能够贯彻一致地呈现出健全的内部政策和程序(包括更具前瞻性的资产风险分类和损失拨备)。

 

(此中文版为英文版新闻稿的翻译件,若有歧义,请以英文版为准)

 

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相关的评级方法

 

《信用评级的一般原则》(20181121日)

 

全球非银行金融机构评级方法(2018615日)

 

 

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